荆叶优配国投证券：维持联想集团“买入”评级与目标价12.3港元 26财年Q2业绩超预期

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　　国投证券发布研报称，维持联想集团（00992）“买入”评级与目标价12.3港元，三大业务板块均实现强劲增长，其中，智能设备业务龙头地位巩固，PC份额创历史新高；基础设施方案业务营收高速增长，AI成为核心引擎；方案服务业务营收与利润率均创下历史最佳。公司正积极推进以“个人与企业智能双胞胎”为核心的AI普惠战略荆叶优配，并通过强大的供应链管理能力应对成本压力。

　　国投证券主要观点如下：

　　智能设备业务集团：龙头地位稳固

　　IDG业务2Q26收入同比增长11.8%至151.1

　　亿美元，经营溢利率同比持平为7.3%，受益于AI电脑出货占比上升及高端产品销售强劲，根据IDC的数据，Q2公司在全球个人电脑市场份额创25.6%的历史新高，同比提升1.8个百分点；智能手机业务激活量创新高，亚太地区表现亮眼，印度市场高端机型与MotoG系列销量显著增长。

　　基础设施方案业务：高增长态势延续荆叶优配

　　ISG业务2Q26营收同比大增23.7%至40.9

　　亿美元，同比和环比均有所改善。期间AI基础设施业务成为核心增长引擎，云基础设施与企业基础设施业务双轮驱动，本地化产品优势与ODM+模式持续优化，中国市场经营溢利率稳步改善。

　　方案服务业务：创历史最佳业绩

　　SSG业务2Q26收入增长18.1%至25.6亿美元，创下历史新高，运营利润率达22.3%，同比提升1.9个百分点。运维服务和项目与解决方案收入占比达58.9%，TruScale订阅服务订单量实现三位数同比增长，数字化工作场所解决方案、混合云等业务契合市场趋势，需求持续旺盛。

　　AI 战略布局与调整

　　公司的AI发展主题转向以人和企业实体为中心的普及与普惠，将为更多形态AI终端设备、混合式基础设施及AI解决方案带来增长机会。在个人智能领域推进一体多端战略，计划于明年1月联想创新科技大会全球推出个人超级智能体，可协同各类设备、学习用户习惯，成为“个人智能双胞胎”；在企业智能领域公司将AI计算重心从公有云训练转向本地数据中心和边缘侧推理，致力于将企业数据转化为洞察与价值，打造“企业智能双胞胎”。

　　存储供应与价格上涨应对措施

　　当下存储供应短缺及价格上涨问题可能持续至明年，联想已做好充分准备应对：在供应层面公司通过与关键零部件供应商签署长期合作协议，确保未来一两个季度及明年的需求供应；成本控制方面，公司作为行业最大的零部件买家之一，具备成本优势，若成本压力超出预期，将通过新品发布、toB客户或政府部门客户调价等多样化方式向下游转嫁成本，避免全面突然涨价，长期来看即使供应链价格持续震荡，联想较强的供应链能力反而凸显优势，有望抢占更多市场份额。

　　风险提示

　　产品销售不及预期；AI需求不及预期；竞争加剧。